光大海外发布研究报告称，金山软件(03888)1Q24实现收入21.37亿元，同比增长8%，环比下滑7%;1Q24实现经营利润6.02亿元，同比增长31%，对应OP Margin提升4.8pcts至28.2%，带动归母净利润提升至2.85亿元, 同比大涨48%。展望未来，办公业务WPS AI 商业化有望逐步推进，《剑网3无界》和《尘白禁区》将推动游戏业务营收来源将更加多元化;但考虑到新游上线以及AI研发投入或有所提升，维持2024-26年归母净利润10.5/16.9/23.1亿元预测，维持“买入”评级。

光大海外主要观点如下：

WPS AI初步开启商业化，主要产品月活设备数突破6亿。

1Q24办公业务实现收入12.25亿元，同比增长17%，其中: 1) C端订阅营收同比增长25%至7.35亿元，主要受益于会员权益不断丰富、带动用户粘性和付费转化率的提升，截至3M24公司主要办公产品月活设备数达6.02亿，同比增长2.2%，其中WPS Office PC 版月活设备数达 2.7 亿，同比增长7.1%。2) B端订阅营收同比增长14%至2.42亿元，主要由于WPS 365作为办公新质生产力平台，不断推动B端客户订阅模式转型;3)B端授权营收结束连续9个季度的同比下滑、实现同比增长6%至1.94亿元，体现出党政信创领域采购订单需求有所回暖。AI方面，1) C端：WPS AI已于3M24发布产品定价(WPS AI会员定价为248元/年，WPS 大会员定价为348元/年)，C端AI商业化初步开启，预计未来公司将针对产品的用户体验、功能完善度、不同场景下大模型的最优调用等方面持续进行优化;2) B端: 4M24推出升级的WPS 365，涵盖升级的WPS Office、WPS AI企业版和WPS协作，未来将结合需求、持续围绕大模型落地的细分场景与B端客户进行共创。

1Q24《尘白禁区》流水表现超预期，《剑网三无界》将于6月中旬上线，全年游戏营收有望同比提升10%。

1Q24游戏业务收入9.12亿元，同比下滑1%，主要受到部分现有游戏流水自然下滑影响;乐观的是：1) 旗舰端游《剑网3》展现较强韧性、保持稳健发展;此外，公司预计移动端《剑网3无界》将于6M24上线，届时将实现全平台打通、丰富玩家游戏体验;2) 1Q24二次元射击游戏《尘白禁区》日活用户及流水环比均实现显著增长，该款游戏7M23正式上线以来，公司持续坚持画面表现和玩法的打磨，目前在二次元游戏赛道竞争力日益提升。3) 科幻机甲游戏《解限机》于3M24获得版号，自首次曝光以来，该游戏保持在Steam全球心愿单排行榜Top 100。该行认为，《尘白禁区》、《剑网三无界》将为2024年后续时间里游戏业务流水增量核心，有望带动24全年游戏业务营收同比提升10%。

风险提示：WPS盈利不及预期;游戏上线不及预期;云服务市场竞争加剧