平安证券股份有限公司陈潇榕,马书蕾近期对巨化股份进行研究并发布了研究报告《完成淄博飞源吸收合并，氟制冷剂量价齐增》，本报告对巨化股份给出增持评级，当前股价为17.86元。

巨化股份(600160)

事项：

公司发布2024年半年报，24H1实现总营收120.80亿元，yoy+19.65%；实现归母净利润8.34亿元，yoy+70.31%；归母扣非净利润7.94亿元，yoy+73.97%；销售毛利率为16.73%，同比提升2.54个百分点。

平安观点：

完成淄博飞源收购并表，氟制冷剂量价齐增，含氟精细化学品增势亮眼。1)24H1公司氟化工原料产量yoy+1.47%、外销量yoy-2.51%，销售均价yoy+6.68%，实现营收5.53亿元、yoy+4.0%，毛利率为-0.6%(2023年全年为24.29%)。24H1公司外购上游萤石原料价格同比上升14.49%，无水氟化氢价格同比上涨7.02%，外购液氯价格同比上涨67.19%；2)24H1制冷剂产量yoy+21.87%、外销量yoy+11.91%，销售均价yoy+22.05%，营收39.25亿元/yoy+36.59%，毛利率27.81%、较2023全年提升14.67pct。制冷剂涨价使公司增利6.4亿元，产销增加主要系报告期内完成淄博飞源吸收合并，使公司增利2亿元；据生态环境部，2024年淄博飞源三代制冷剂配额量达5.44万吨，占总下发配额的7.4%，居全国第六；3)24H1含氟聚合物材料产量yoy+2.54%、外销量yoy-3.07%，销售均价yoy-23.78%，实现营收8.41亿元、yoy-26.12%，毛利率为6.14%；4)24H1含氟精细化学品产量yoy+164.82%、外销量yoy+302.59%，销售均价yoy-48.36%，营收1.47亿元、yoy+107.91%，毛利率为4.96%。产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄。

石化材料价稳量增，基础化工品和食品包装材料维持量增但价格下行。1)24H1公司石化材料产量yoy+48.21%、外销量yoy+60.40%，销售均价yoy+2.30%，实现营收19.90亿元，yoy+64.09%，毛利率为9.07%；2)24H1基础化工产品及其它产品产量yoy+14.96%、外销量yoy+15.53%，销售均价yoy-20.66%，营收13.11亿元、yoy-8.34%，毛利率17.30%；3)24H1食品包装材料产量yoy-3.94%、外销量yoy+0.23%，销售均价yoy-15.06%，实现营收4.36亿元、yoy-14.87%，毛利率为25.87%。

完成淄博飞源收购，有望提供稳定增量收益。报告期内，公司对外股权投资总额15.245亿元，较上年同期的1.84亿元同比增加728.53%，原因系收购淄博飞源化工有限公司，增资额较大，公司对淄博飞源累计投资额达13.945亿元，持股51%(并表)，淄博飞源影响公司本期损益约1.735亿元。

投资建议：公司层面，作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头，2024年公司三代制冷剂HFCs配额位居全国第一(据生态环境部)，在完成对淄博飞源的收购整合后，氟化工龙头地位加固；行业层面，供应端，2024年HFCs生产总量锁定，主流制冷剂R32、R134a、R22等价格高涨；需求端，出口量高增带动下，2024年1-8月我国空调总排产同比增加17.3%(据产业在线数据)。公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。预计2024-2026年公司将实现归母净利润23.3、26.3、31.4亿元(较原预期保持不变)，对应2024年8月22日收盘价PE分别为20.0、17.7、14.8倍，后市金九银十的到来有望推动下游需求增长，氟制冷剂价格有望维持高位坚挺，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。

风险提示：1)供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2)下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3)原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4)制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司李熹凌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.46%，其预测2024年度归属净利润为盈利24.86亿，根据现价换算的预测PE为18.77。

最新盈利预测明细如下：