万联证券股份有限公司陈雯近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《点评报告：渠道、产品建设成果斐然，业绩保持高增长》，本报告对东鹏饮料给出增持评级，当前股价为229.9元。

东鹏饮料(605499)

报告关键要素:

2024年8月31日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收78.73亿元(同比+44.19%)，归母净利润17.31亿元(同比+56.17%)，扣非归母净利润17.07亿元(同比+72.34%)。其中，2024Q2实现营收43.91亿元(同比+47.88%)，归母净利润10.67亿元(同比+74.62%)，扣非归母净利润10.82亿元(同比+101.51%)。

投资要点:

公司2024年上半年营业收入高达78.73亿元，2024Q2业绩增速环比明显提升。2024年上半年，公司实现营收78.73亿元(同比+44.19%)，归母净利润17.31亿元(同比+56.17%)，扣非归母净利润17.07亿元(同比+72.34%)。其中2024Q2单季度公司营收/归母净利润分别同比+47.88%/+74.62%至43.91/10.67亿元，增速环比2024Q1表现进一步提速；扣非归母净利润同比增加101.51%至10.82亿元。公司业绩表现好于我们此前预期。

分渠道：继续推行全渠道精耕策略，全国化布局持续推进。2024年上半年，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，公司营收较去年同期稳定增长。2024年上半年广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入21.14/46.98/10.50亿元，同比增速分别为

13.79%/+57.02%/+73.46%，占比26.90%/59.75%/13.55%，占比相对去5323年同期变动为-7.17/+4.91/+2.26pcts。全国区域市场仍保持高速增长的趋势。其中西南/华北区域分别实现销售收入9.22/9.87亿元，同比+75.57%/+99.14%，增速远高于全国区域平均增速。截至上半年末，公司经销商数量为2982家，较去年同期同比增长6.65%。

分产品：核心大单品东鹏特饮保持高增长，东鹏补水啦增速亮眼。2024年上半年公司核心产品东鹏特饮销售收入为68.55亿元，同比增长33.49%；东鹏补水啦收入为4.76亿元，同比增长281.12%，占比同比增长3.76pcts至6.05%；其他饮料收入为5.31亿元，同比增长172.16%，占比同比增长3.18pcts至6.76%，第二曲线显露锋芒。从吨价来看，东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料出厂价格分别为4,271/2,271/2,227

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

元/吨，分别同比+0.40%/-13.79%/+43.53%，其中东鹏补水啦出厂价有所下降。总体来看，公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶(类)饮料、咖啡(类)饮料、预调制酒饮料等新的品类领域作为战略协同，持续发展多品类市场布局与品牌认知，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。

原材料价格下降推动毛利率提升，费用管控得当带来利润释放。2024年半年度公司毛利率为44.60%，同比+1.50pcts，主要是因为原材料价格下降，带动毛利率上升。公司费用管控得当，各项期间费用率均有所下降，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，同比-0.25/-0.55/-0.09/-1.23pcts。毛利率提升和期间费用率下降，带来盈利能力提升，公司净利率为21.98%，同比+1.69pcts。

盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品保持高增长的同时，积极打造第二成长曲线，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司半年报业绩表现超出我们此前预期，根据最新财务数据上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.94/39.16/50.57亿元(调整前为25.57/32.00/38.83亿元)，每股收益分别为7.74/9.79/12.64元/股，对应2024年9月2日收盘价的PE分别为31/24/19倍，维持“增持”评级。

风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.34%，其预测2024年度归属净利润为盈利28.93亿，根据现价换算的预测PE为31.8。

最新盈利预测明细如下：