债市周五（1月26日）横盘整理，期债主力多数小幅下跌，现券表现略优于期债，收益率基本持稳，宽货币落地扰动基本消化；公开市场单日净投放3900亿元，月内资金利率回落，跨月品种仍维持上行。

　　机构认为，再贷款降息、降准公告落地后债市往往面临短暂回调，考虑到本次降准幅度较大，且无特殊冲击事件，预计春节前后市场可能面临宽货币利多出尽的环境；春节后两会临近，市场可能将交易重点转向稳增长政策预期，届时长债利率可能会进一步调整。

　　【行情跟踪】

　　国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约涨0.01%。

　　银行间主要利率债收益率基本持稳，截至发稿，5年期国债活跃券230022收益率下行0.25BP报2.3425%，10年期国债活跃券230026收益率下行0.25BP至2.495%；5年期国开活跃券230208收益率持平报2.4325%，10年期国开活跃券230210收益率上行0.25BP报2.695%。

　　中证转债指数收盘涨0.22%，泰坦转债、新天转债、中旗转债、金钟转债、宏昌转债涨幅居前，分别涨8.57%、6.56%、6.52%、5.24%、4.42%。跌幅方面，花王转债、丰山转债、精测转债、科伦转债、润达转债跌幅居前，分别跌5.71%、4.59%、4.08%、3.28%、3%。

　　交易所地产债多数上涨，“21金地04”涨超13%，“20金地01”涨超7%，“22龙湖03”涨超6%。

　　【海外债市】

　　北美市场方面，据美国财政部数据，截至周四（1月25日）收盘，美债收益率普遍回落，2年期美债收益率跌8.8BPs报4.304%，3年期美债收益率跌9.2BPs报4.107%，5年期美债收益率跌9.1BPs报4.004%，10年期美债收益率跌5.8BPs报4.123%，30年期美债收益率跌3.6BPs报4.375%。

　　亚洲市场方面，日债收益率全线回落，截至周五（1月26日）尾盘，10年期日债收益率报0.715%，下行3.5BPs，3年期和5年期日债收益率分别下行2.6BPs和2.9BPs，报0.078%和0.298%。

　　欧元区市场方面，当地时间1月25日，欧债收益率集体收跌，英国10年期国债收益率跌2.8BPs报3.977%，法国10年期国债收益率跌6.1BPs报2.777%，德国10年期国债收益率跌5.2BPs报2.287%，意大利10年期国债收益率跌7.7BPs报3.817%，西班牙10年期国债收益率跌6.5BPs报3.190%。

　　【一级市场】

　　进出口行1年期金融债“24进出01(增发）”中标利率为1.9663%，全场倍数4.23，边际倍数1.11。

　　江苏省地方债中标结果显示，10年期“24江苏01”中标利率2.5500%，全场倍数19.47，边际倍数5.52。

　　青岛市1期地方债中标结果显示，投标倍数超22倍。具体来看，5年期“24青岛债01”中标利率2.4700%，全场倍数22.64，边际倍数2.88。

　　北京市5期地方债中标结果显示，投标倍数均超7倍。具体来看，3年期“24北京01”中标利率2.33%，全场倍数8.53，边际倍数4.89；5年期“24北京02”中标利率2.42%，全场倍数9.21，边际倍数3.29；1年期“24北京03”中标利率2.12%，全场倍数8.89，边际倍数3.59；3年期“24北京04”中标利率2.33%，全场倍数9.03，边际倍数3.14；5年期“24北京05”中标利率2.42%，全场倍数7.5，边际倍数2.27。

　　【资金面】

　　公开市场方面，央行公告称，为维护月末流动性平稳，1月26日以利率招标方式开展了4610亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。数据显示，当日710亿元逆回购到期，因此单日净投放3900亿元。本周央行开展了19770亿元逆回购操作，因有15670亿元逆回购到期，本周净投放4100亿元。

　　资金面方面，Shibor短端品种多数上行，隔夜品种下行2.4BPs报1.82%，7天期上行2.7BPs报1.899%，14天期上行8BPs报2.402%，1个月期上行0.1BP报2.301%。银行间回购定盘利率多数上涨，FR001跌8BPs报2.0%；FR007涨5BPs报2.4%；FR014涨5BPs报2.5%。

　　【机构观点】

　　华泰证券：新公布的各项支持实体经济增长的政策以结构性政策为主，包括局部降息、放宽普惠小微贷款的认定标准、以及增加支农支小再贷款、再贴现额度等。而总量政策主要包括全面降准0.5个百分点，由于降准主要针对大中型金融机构，且时值春节前流动性缺口较大的市场阶段，降准对流动性的综合影响还需监测节前流动性净投放节奏及货币政策传导力度而定。

　　光大固收：近几个月以来R的波动率以及R-DR间利差皆出现了一定程度的扩大。这反映出合理充裕的流动性环境并未得到全部市场主体的充分共享。建议货币当局构建激励相容的机制，引导银行（在月末等关键时点）进一步提高向非银机构融出资金的力度，疏通利率信号以及流动性向非银机构的传导，维护金融市场稳健运行。

　　中信证券：预计美国消费将随劳动力市场降温缓步下行，在需求下行与负债压力背景下，预计固定资产投资增速将逐步下降。由于当前美国国债期货市场空头头寸规模过高，今年上半年债市存在一定流动性风险。今年美国经济逐步降温概率较大，美联储于今年年中附近采取预防式降息的可能性较高，降息幅度或为75-100BPs。近期或是美债左侧配置较好的时点，相比于长端更建议配置短端美债。