距离今年最后一次议息会议还有三周时间。虽然美联储官员频频释放信号，暗示将耐心等待更多证据表明通胀降温，投资者却变得更加乐观，利率期货显示美联储继续加息的可能性已经排除，投资者关注最早明年5月降息的可能性。

金融状况宽松随着长期美债收益率回落变得更加明显，对于关注政策双向风险的美联储而言，如何给市场热情“踩刹车”可能成为挑战。

软着陆预期有所升温

本月初，美联储决定将联邦基金利率连续第二次保持在近22年来的最高水平。

决议声明暗示，如果通胀不继续放缓，将为未来再次加息敞开大门。这意味着美联储会在接下来的会议上，继续依据数据逐次决定是否需要继续采取行动。

按照美联储主席鲍威尔的说法，降低通胀可能需要低于趋势的经济增长、就业市场状况软化。如今数据似乎正在朝着他设想的方向前进。劳动力市场似乎终于开始松动。美国上月新增15万就业岗位，创近两年半新低，失业率回升至3.9%，初请失业金人数反弹至三个月新高。

作为消费支出的重要组成，上月全美零售销售额下降了0.1%，这是今年4月以来首次下降。与此同时，服务业扩张也接近回到临界点。美国供应协会ISM数据显示，美国非制造业PMI放缓至五个月低点。亚特兰大联储GDPNow工具显示，四季度美国经济增速为2.0%，较三季度4.9%大幅放缓。

这也让美联储结束加息的预期升温。受此影响，今年以来表现强势的美元指数已经基本回吐涨幅，11月以来累计下跌近3%，创近一年最大单月跌幅。Oanda高级市场分析师厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一财经记者采访时表示，从反通胀趋势和经济降温的情况看，本轮加息的政策效果终于开始显现，美联储继续保持耐心的理由越来越充分。

软着陆的前景变得乐观起来。美国商业经济学家协会（NABE）调查显示，70%的经济学家表示，明年不会出现衰退。

高盛认为，未来12个月经济衰退的可能性为15%，预计2024年国内生产总值将增长2.1%。“通胀回归目标的条件已经具备，货币和财政紧缩带来的最沉重打击已经过去。”报告称。

美联储如何应对降息呼声

联邦基金利率期货显示，在押注美联储结束加息的同时，投资者的目光已经转向了降息。最新定价显示，明年5月下调利率的可能性超过50%，6月降息的概率超过80%。

机构也在为政策拐点跃跃欲试。摩根士丹利认为，美联储将在2024年6月首次降息25个基点，全年降息四次，2025年的每次会议都将降息。美国银行也预计，美联储将于明年6月开始降息，然后每季度降息一次。

值得注意的是，与外界的乐观相比，美联储至今没有在降息问题上作出任何实质性表示。鲍威尔近两年来也频频打压相关的猜测，最近的例子就是本月在国际货币基金组织IMF的小组讨论。他表示，实现2%目标的持续进展是不确定的，通胀数据有时会有假象。

当地时间21日美联储将公布上月议息会议的会议纪要，外界将重点关注有关政策决定讨论的细节，特别是潜在加息的门槛。

厄拉姆对第一财经表示，他相信纪要会显示美联储继续强调通胀风险，并提及潜在的加息可能性。对于美联储而言，对物价依然不能掉以轻心，核心通胀依然维持在接近4%的水平，而且从房租和服务价格走势看，上半年可能很难回落到3%以下。“即使不再加息，美联储依然需要在一段时间内将利率保持在高位，耐心等待通胀进一步向2%的中期目标前进，也就是说，联邦公开市场委员会离宣布最终取得胜利依然遥远。”他告诉记者。

从近期多位官员的表态看，美联储似乎看到了市场预期的变化。波士顿联储主席柯林斯上周表示，美联储必须耐心和果断，自己不会放弃加息选项，关键是需要真正坚持到底。

有关降息预期的定价令中长期美债收益率本月以来大幅回落。基准10年期美债失守4.50%关口，较月初高位回落超60个基点。这也一定程度上反映了金融状况放松，近期风险偏好改善推动的股市反弹背后是流动性改善的预期。对于美联储而言，政策风险可能因此转向力度不足，从而造成通胀反复。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者采访时表示，接下来美联储的主要政策风险依然是加息，官员的警告是希望避免外界在加息周期的尾声提前预设政策路线。他认为，市场对明年降息的预期过于乐观。

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樊志菁

美联储美债收益率软着陆就业消费PMI降息

投资者重新评估美联储立场。

在经济活动和金融体系整体稳定的前提下，M2负增长也不是美联储结束缩表计划的充分必要条件。美联储采取缩表和加息的紧缩政策，其目标是抗击高通胀，并同时实现经济“软着陆”。在此过程当中，影响其紧缩政策节奏和力度的因素主要是美国通胀的回落情况和经济的好坏。

截至2024年底，降息将是合适的。

美国上月PCE同比增长2.6%，自2021年3月以来首次降至3%以下，不考虑能源和食品的核心PCE也接近3%。